新浦京重点产品引领增长,增速拐点

事件:

1.事件

   
1)公司公布2017年半年度报告,上半年营收24.4亿元同比增长99.41%;归母净利润1.54亿,同比+20.54%;扣非净利润1.41亿元,同比+14.92%。2)公司拟收购石家庄设计院100%股权。3)公告事业伙伴计划,拟对被选举事业伙伴进行股权激励,可参与公司战略决策。4)以债转股方式对子公司TA增资5000万美元。

   
伊利股份发布2018半年报。2018上半年公司实现营业收入395.89亿元,同比增加18.88%;实现归母净利润34.46亿元,同比增加2.43%,扣非后归属利润32.28亿元,同比增加3.51%;基本每股收益0.57元。

    投资要点:

    2.我们的分析与判断

   
利润增速拐点明确,二季度业绩加速明显。上半年公司营收同比增长99%,延续一季度112%高增长态势。其中二季度营收14.05亿,同比+90.74%;2017年第一、第二季度归母净利润分别为0.57、0.95亿,增速3.62%、33.51%,二季度增速环比+29.89PCT,加速明显。

   
公司营业收入增长维持在较高水平,现金流稳健,上半年利润增速主要受到销售费用率高企的拖累,公司新品开发和销售能力突出,液态奶和奶粉业务高速增长,市占率不断提升。

    工程咨询业务高增长,海外营收占比达45%:
1)分业务来看:上半年工程咨询、工程承包业务营收分别为22.51亿元、1.90亿元,同比增长160.74%、-46.83%,工程咨询业务增长主要源于上半年基建投资增长及海外子公司并表;2)从地域来看,海外业务营收占比达45%,国内业务稳步增长:公司国内业务营收13.31亿元,同比增长9.10%,占总营收54.5%。海外TA及EP上半年营收分别为7.56亿元、3.53亿元,分别占总营收比重31%、14.46%。考虑到TA作为环境检测行业具备一定季节性,以及EP整合完成后进一步释放产能,预计下半年TA以及EP海外业务占比将继续提升,开始贡献利润。

    (一)营收增速和现金流情况维持稳健
公司品牌力突出,在乳品行业居领导地位。根据Brand
Finance发布的“2018年度全球最有价值乳品品牌10强”,公司获全球乳品品牌潜力第一名,并蝉联全球乳品品牌价值第二名,公司品牌价值比2017年增长43%。

    二季度毛利率环比改善:
1)分业务看,公司上半年工程咨询业务、工程承包业务分别实现毛利率28.19%、14.79%,同比-10.66
PCT、+2.79PCT,工程咨询业务毛利率降幅较大,主要由于并表TA的环境检测业务毛利率较低。2)分季度看,公司Q1、Q2分别实现毛利率

   
上半年公司收入增长较快,利润增速稍显乏力。2018H1公司营业收入同比增长18.88%,高于2012年以来的历年增速,2015H1、2016H1、2017H1公司营收增速分别为9.42、0.23、11.28%,而2015、2016、2017全年公司营收增速分别为10.94、0.75、12.00%,公司收入增速重启强劲。2018H1公司归母净利润同比增长2.43%,扣非后归属净利润同比增长3.51%,净利润增速下降较多,2015H1、2016H1、2017H1公司归母净利润增速分别为16.11、20.63、4.75%,公司扣非后归属净利润分别为23.29、2.92、22.31%。

    25.78%、28.15%,二季度毛利率环比+2.37PCT,运营质量改善。

   
二季度利润表现弱于一季度。公司一、二季度分别完成营业收入195.76、200.13亿元,分别同增24.56、13.80%;归母净利润分别为21.00、13.46亿元,同比增速分别为21.15、-17.47%;扣非归母净利润分别为19.98、12.30亿元,同比增速分别为20.67、-15.91%。公司一季度收入、利润增速仍然稳健,同比增速均维持在20%以上;二季度收入同比增速走低,归母净利润和扣非归母净利润增速同比有较大幅度下滑。
公司现金流稳健,收现情况良好。2018上半年公司经营性现金流净额同比增86.73%。2018H1公司销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入比为109.44%,去年同期为107.92%;2018H1经营性现金流量净额与净利润比为126.21%,去年同期为69.80%。公司收现状况良好,对上下游的议价仍然较强。

   
费用率基本稳定,经营性现金流净额同比环比少降:1)上半年销售、管理、财务费用率分别为2.48%/12.15%/1.36%,同比-0.3/+1.8/+0.5PCT。销售、管理、财务费用率基本稳定,主要因为营收大幅增长抵消新并表TA、EP带来的费用影响。2)经营性现金流同比、环比均改善。A、公司上半年经营性现金流-4.69亿元,同比少降21.14%,主要系经营性回款增幅大于现金支出增幅所致。B、分季度看,一、二季度的经营性现金流分别为-2.88亿元、-1.81亿元,二季度经营性现金流净额同比少降49%,环比少降37%,表明业务已改善,拐点明显。

   
公司历年来销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入占比基本都在110%以上,说明公司收现情况良好;经营性现金流量净额与净利润的比例体现公司的议价能力,公司应付账款和预收款项占比较高,应收账款和预付账款占比较低,经营性现金流量净额大于净利润,说明公司在上下游关系中较为强势。

    (二)销售费率升高拖累利润增速

   
公司利润增速主要受到销售费用高企拖累。2018上半年公司毛利率为38.67%,同比增0.48PCT;净利率8.76%,同比降1.35PCT。其中销售费用率25.69%,同比增2.72PCT,管理费用率3.53%,同比降0.34PCT。公司毛利率变化不大,净利率下降主要是受到销售费用率升高的影响。

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